中信证券研报称，从短中期看，寿险公司供给侧正权臣出清，头部公司总结各自本位，各别化特征有望孝敬阿尔法。从保障板块维度看，咱们以为当今还是具备慢牛特征，提议中永远布局。永眺望，2025年是寿险公司买卖情势从自营转向资管的驱动熟女控，分成险占比提高初见见效，揣摸改日1—3年估值体系可能从PB总结PEV；同期永远投资收益率假定应该推敲CPI为2%傍边的可能。
全文如下保障｜欠债端价值率进步，投资端孝敬事迹弹性：2024年年报综述及2025年预测
从2024年年报看，上市险企事迹弹性权臣，分成肃肃进步。欠债端下调精算假定，压实内含价值，渠谈质素进步，降本增效下价值率驱动新业务价值高速增长。金钱端延续双哑铃策略，络续进步OCI账户确立比例，揣摸权力仍有增配空间。预测2025年，揣摸利率可能铁心单边握续下行趋势，将较长本领内督察低位波动，保障公司需要同步股东金钱欠债转型。
财务推崇：事迹弹性权臣，分成肃肃进步。
投资事迹驱动，2024年，除众何在线和盟国保障外的9家上市中资险企（详见正文表1）平均归母净利润同比增长79.0%。利润高增重复OCI账户推崇精深，2024年，9家险企归母净金钱平均同比增长4.9%，除新华保障和中国太平外均已矣上升。DPS同比进步，新华保障增幅权臣超预期。
▍欠债端：压实内含价值，渠谈质素进步。
1）保费：受报行合一重复炒停售高基数影响，2024年7家上市寿险公司总保费平均增速为5%。从家具结构看，2024年7家上市寿险公司保费结构仍以传统险为主，平均占比54.3%，占比络续进步。分成险保费平均占比17.9%，较2023年着落3.5pcts，孝敬仍不及。
2）EV：继2023年后，上市险企广阔再次下调精算假定参数，永远投资文牍率假定自4.5%下调至4.0%，风险贴现率调度出现结构性各别，广阔险企将风险贴现率下调50bps。假定调度下，7家上市寿险公司内含价值均较旧假定出现昭着负向变动，广阔负面影响向上两位数，但假定调度后广阔公司EV仍已矣正增长。
3）NBV：价值率驱动NBV高速增长。
4）渠谈：7家上市寿险公司2024年保费结构看，渠谈结构举座保握褂讪。个险渠谈代理东谈主边界企稳，提质孝敬保费和价值双增长。由于假定调度，各袒露公司NBV均较假定调度前出现20%以上折价。寿险公司NBV Margin受假定调度冲击~10pcts。银保渠谈落实报行合一，新单保费短期承压，但价值率大幅进步，NBV已矣大幅增长。
5）欠债老本：2024年，咱们测算6家上市寿险公司的增量欠债老本野心新业务价值打平收益率广阔下滑50bps-100bps，流露出预定利率调降对险企降老本着力权臣；同期险企积极股东家具向分成险转型。
▍金钱端：孝敬权臣事迹弹性，络续进步OCI账户确立比例。
1）行业资金欺诈余额快速增长，咱们揣摸中永远仍将督察10%傍边增速。权力类金钱占比变化不大，揣摸变化更多来自市集上升。受益股债双牛，2024年行业总投资收益率处于近几年高位。
2）上市公司净投资收益率有所下滑，总投资收益率波动大。
3）确立结构看总体呈现双杠铃策略，体现为一方面通过增配债券拉永恒期，通过权力进步文牍率；另一方面通过加大高股息确立进步净投资收益率，通过股债交往获取逾额文牍。固收金钱标的，寿险为主险企固收确立高于产险为主险企，债券确立比例各别昭着。标品债券为各家主要固收增配品种，增配力度大于固收金钱举座，以期取得永远褂讪的利息收益。权力类金钱标的，广阔增配股票，基金确立想路分化，永远股权投资进步并不广阔。确立增减不合昭着，除东谈主保外，权力金钱确立占比仍有昭着进步空间。
4）管帐计量：络续进步FVOCI账户占比，平抑利润波动。举座看，从各别角度看，新华固收占比最低，OCI股占比少，是握续强化的股票市集贝塔品种；国寿权力金钱计入PL为主，也具有较强的股市弹性；太平固收金钱占比最高，债券为主，净投资收益率具有较强褂讪性；东谈主保永远股权投资占比高，权力占比高于同行，OCI股占比也相比高，有助于进步总的投资收益；祥瑞、太保、阳光确立结构和管帐分类相对平衡，具有较强的肃肃性。
▍2025年预测和提议：揣摸利率可能铁心单边握续下行趋势，将较长本领内督察低位波动，保障公司需要同步股东金钱欠债转型。
全色网欠债端要镌汰欠债老本，向浮动收益家具转型。金钱端加大权力金钱确立力度，编削另类金钱，寻求外洋确立契机。寻求外洋确立是照顾原土低利率环境的根柢出息，需要关联监管战术和外汇额度的扶植。现时，国内保障公司也在积极编削另类投资，包括参与AIC股权投资试点；建立私募投资基金；开展黄金投资业务；进步REITs和金钱扶植策动确立。
▍风险身分。
保单销售低迷影响业务成长性；利率下行幅度超预期；股市大幅波动或房地产走弱影响投资推崇。
▍投资提议：供给侧权臣出清，需求侧具有后劲，头部公司各别化计算策略创造阿尔法价值。
从短中期看熟女控，寿险公司供给侧正权臣出清，头部公司总结各自本位，各别化特征有望孝敬阿尔法。从保障板块维度看，咱们以为当今还是具备慢牛特征，提议中永远布局。永眺望，2025年是寿险公司买卖情势从自营转向资管的驱动，分成险占比提高初见见效，揣摸改日1-3年估值体系可能从PB总结PEV；同期永远投资收益率假定应该推敲CPI为2%傍边的可能。