（以下本色从东吴证券《老字号宴集餐饮龙头，多业态膨胀快速成长》研报附件原文摘抄）同庆楼(605108)投资重心老字号宴集龙头，三轮初始求发展：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼计算宴集等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂旅店和食物销售业务。公司门店漫衍于安徽、江苏、北京等地，抵制2024年上半年，公司直营门店118家，其中餐饮/富茂别离有54/7家。婚宴商场界限持重增长，全做事旅店品牌原土化：1）宴集商场界限稳增长，一站式婚宴需求进步。婚宴等聚餐场景具有价钱不解锐、需求相对刚性的特色，2019年婚宴商场界限8037亿元，占婚庆商场的46%，2016-2019年婚宴商场界限CAGR为8%。咱们瞻望2024年景婚登记对数同比-17%，但婚典客单价抓续上升，量减价升，婚宴消繁忙依旧可不雅。2）全做事型旅店迎原土化趋势，强餐饮居品相合新消耗趋势。此前外洋品牌进驻国内物业多与进步交易地产价值干系，地产业转型后业主方愈加温顺投资运营效果，对原土品牌偏好增多，2023年新开业高端旅店中原土品牌门店数占比53%，较2018年进步19pct。强餐饮、兼顾酬酢属性的旅店居品具有性价比，通过贯串宴集需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。安身宴集餐饮，强运营&尺度化促他乡膨胀：1）卡位宴集商场，聚焦餐饮计算。公司定位“宇宙聚餐+宴集做事”，领有宴集及婚庆的专科团队，疫情前10桌以上大中型宴集收入约占餐饮收入的30%。稳当宴集需求的大型酒楼孝敬营收利润，2019年进步6000平米的14家大型门店共计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效果高，单店盈利才略凸起。运营模式熟悉，大店盈利才略凸起。录取面积为8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模子，瞻望别离兑现年收入7200/3900万元，净利润1200/469万元，净利率为17%/12%，大型门店投资回收期4~5年。富茂旅店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到熟悉期，投资回收期约6~7年，测算熟悉期单店收入/净利润为1.5/0.3亿元，净利率达19.7%，2024年底前开业的10家富茂将于熟悉期孝敬约3亿元利润。3）尺度化贬责，抓续他乡膨胀。公司供应络续收迷惑采购和配送阵势，运营贬责尺度化助力富茂和餐饮门店他乡膨胀。咱们瞻望抵制2024年底，公司直营门店132家，门店面积79.8万平米，同比+25%/50%。盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴集餐饮商场，高效运营的餐饮门店和富茂旅店抓续膨胀，跟着新开门店爬坡，公司有望开释功绩弹性。咱们预测公司2024-2026年归母净利润别离为1.5/3.2/4.3亿元，对应PE估值为39/18/13倍，初次隐私予以“增抓”评级。风险领导：需求走弱下同店发达承压、开店节律不足预期、新店爬坡期株连功绩等。
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